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傳統(tǒng)大中客龍頭企業(yè)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。未來(lái)主要看點(diǎn)在國(guó)內(nèi)大中客市占率提升、大中客單車價(jià)值量提升、出口份額提升和進(jìn)入電動(dòng)物流車打開(kāi)新空間四個(gè)方面。短期來(lái)看主要是市占率提升，單車價(jià)值量提升，中長(zhǎng)期看出口提升和電動(dòng)物流車放量。

公司在傳統(tǒng)大中客業(yè)務(wù)方面仍有提升空間。公司目標(biāo)在未來(lái)2-3年內(nèi)國(guó)內(nèi)市占率達(dá)40%，在稍微長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間里出口2萬(wàn)輛以上，以國(guó)內(nèi)16萬(wàn)輛大中客的年銷量計(jì)算的話，未來(lái)每年國(guó)內(nèi)和出口銷售有望達(dá)到8.4萬(wàn)輛。

單車價(jià)值仍有提升空間。單車價(jià)值提升主要受益于電動(dòng)化和大型化，我們初步估計(jì)宇通大型電動(dòng)客車價(jià)格70萬(wàn)元，傳統(tǒng)大客在50萬(wàn)元。

隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷前進(jìn)，公交的高配化、大型化的趨勢(shì)依然有望維持，并不會(huì)被地鐵迅速替代;公路客車雖然受到高鐵影響，但是影響不大。

短期不會(huì)發(fā)力電動(dòng)物流車。電動(dòng)物流車公司短期還沒(méi)有研發(fā)出能夠創(chuàng)造較多盈利和給客戶創(chuàng)造高價(jià)值的產(chǎn)品，不會(huì)考慮大規(guī)模推廣和生產(chǎn)，需要跟蹤公司未來(lái)的研發(fā)進(jìn)度。

預(yù)計(jì)年底將出現(xiàn)搶裝行情。公司認(rèn)為補(bǔ)貼退坡的傳聞大概率是可能發(fā)生的，但金額退坡幅度不會(huì)達(dá)到20%，而是小幅金額退坡+門檻提升這樣的一個(gè)折中的方案。政府還是希望客車行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的，一定會(huì)考慮補(bǔ)貼的合理性，對(duì)宇通這樣具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)反而是利好。預(yù)計(jì)今年年底會(huì)出現(xiàn)搶裝，公司四季度新能源客車銷量或與去年銷售持平，約14000輛。

公司成本管控能力優(yōu)秀。公司憑借出色成本管控能力，預(yù)計(jì)毛利率不會(huì)降低甚至?xí)》摺９揪S持全年盈利目標(biāo)不變投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為36.05、45.15、53.04億元，EPS 分別為1.63、2.04、2.40元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:補(bǔ)貼提前退坡;新能源客車銷售不及預(yù)期;出口下滑。

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